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日常消費品市場的分歧我們的機會

2019-12-04

日常消费品:市场的分歧 我们的机会 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点最近我们走访了啤酒的核心经销商,也与资本市场做了广泛的沟通,尽管分歧很大,但是我们坚持认为:行业新成长周期已开启,随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓,利润率有望持续提升

利润释放的路径清晰我们认为,啤酒行业201 -2016年是几重周期的叠加,一方面是销量的下滑,另一方面是竞争更为激烈,还有一方面是包装材料的上涨时至今日,我们认为投资的预期偏低,利润释放的路径比较清晰

(1)通过提价来提升利润的释放提出厂价是最近直接的贡献利润的方式,我们认为此轮提价厂家想提出厂价是主要要素,规避掉成本上涨的风险是次要要素

(2)提升产品结构创造更多的毛利无论是市场格局较好的地方还是市场格局比较差的地方,消费升级都存在对于格局较好的省份而言,有望复制重庆啤酒的路径,而且我们认为结构提升是不可逆的产品结构提升的同时厂家的供应链体系也会相应的调整,低端的配套设备有望逐步淘汰

对于竞争比较激烈的省份,升级也在进行

( )竞争趋缓之下费用率有望下行销量下滑周期也是价格战比较激烈的时刻,费用率也会明显提升,青岛啤酒销售费用率从2015年之前的%提升至2 %;燕京啤酒也从%逐步提升至2016年的1 .6%竞争格局趋缓的当下,买店变得更为理性,费用投放有望更为精准,费用率有望逐步回落至合理的水平

(4)渠道扁平化,厂家逐步收回流通环节的利润随着竞争格局以及电商的快速发展,厂家对经销商的依赖有望持续走低,渠道有望更加扁平,厂家逐步由“乙方”过渡到“甲方”,厂家的定价权有望持续提升

市场投资预期不高,催化有望逐步兑现

(1)关厂有望稳步推行我们预计青岛啤酒、燕京啤酒等公司将近有 0%的工厂处于亏损的状态在利润导向的当下,我们认为行业关厂变得切实可行目前资本市场对于青岛和燕京啤酒关厂的预期较低,随着复兴入主青岛,燕京经营思路的改变,二者皆有关厂的可能

(2)加速集中我们认为此轮提价是个催化剂,提价的部分会投放到渠道中,竞争更为激烈,对于现金流为负的并且无望进入行业前列的小厂,最好的出路是关厂,行业集中有望加速

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