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金融等待流动性改良

2019-11-10

  金融:等待流动性改善 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  报告关键点:

  小企业贷款政策、理财产品规范短期影响不明显企业活期存款大幅减少,9月新增贷款低于预期估值向下弹性很小,绝对收益有待流动性改善报告摘要:

  政策短期影响不明显:近期有关银行的政策主要有3方面:1、流动性风险管理结合国际标准,同时加入了贷存比指标。对中国的银行来说,满足流动性覆盖率、净稳定资金比率压力不大,主要压力仍来自贷存比考核。2、国务院发文支持小企业贷款,并无新的举措,仅是对“银十条”的重述。 、银监会对理财产品的管理。理财产品发行量变化主要取决于银行存款压力的减轻,受政策影响较小。

  资产质量变化预计会在可接受范围内:从历史数据来看,信贷高增长之后政策紧缩背景下银行资产质量会出现小幅的波动,但更深层次的原因是宏观经济的波动。目前银行体系拨备上万亿,不良贷款是4 00多亿,如果不良率从目前的1%上升到2%,不再多提拨备的情况下,拨备覆盖率依然可以保持在150%以上。

  我们预计前三季度行业盈利增速 0%,其中,增速相对更高的为深发展、民生、农行和华夏。

  9月新增信贷低于预期,受银行放贷能力制约:9月份新增人民币贷款4700亿,低于市场预期(5 00亿),受银行放贷能力制约较大。8月份银行系统新增存款6962亿,其中企业和其他部门存款新增5650亿,我们看到8月份信贷投放是高于市场预期的,而9月份企业和其他部门存款仅仅新增不到 亿,这对银行的信贷投放能力有比较大的影响。

  短期贷款增量较多、票据紧缩、中长期贷款偏少:9月份中长期贷款新增1660亿,比8月份少增 60亿。新增住户部门中长期贷款占比和上月变化不大,新增企业和其他部门中长期贷款占比比上个月下降2.5个百分点至15.9%。9月份票据融资减少200亿,票据的紧缩和银行在存款压力之下为了季末能够到达贷存比要求而紧缩贷款投放有关。短期贷款的投放相对较多。从贷款结构上可以看出企业对流动资金的需求较大而中长期投资意愿偏小。

  9月份企业活期存款较8月份减少57 1亿。9月末存款同比增长14.2%,单月人民币存款增加7 0 亿,同比少增7259亿。今年以来存款的波动非常大,这同时体现在储蓄存款和对公存款。活期存款占比在最近几个月表现为下降的趋势,而其中对公部门活期存款下降的更加明显。9月末M2、M1增速分别为1 %、8.9%,分别比上月降低0.5和2. 个百分点,M1增速下落的更明显受企业部门活期存款减少的影响较大。

  投资建议:从行业本身来看,由于行业在经济调整中的角色和矛盾性使得估值中枢缺乏抬升的条件,但是目前中小银行2011年动态PB在1.2倍左右,仅从估值来看向下的弹性是比较小的,如果4季度流动性能出现边际上的改善,存在取得绝对收益的可能。低估值带来的防御价值和流动性边际改良可能带来的向上空间使得银行股配臵价值毋庸臵疑。

  风险提示:资产质量恶化。

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