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國金證券被忽視的大幅擴張的央行再貸款

2019-12-04

国金证券:被忽视的 大幅扩张的央行再贷款 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要结论在实现M2增长的各种政策工具中,相对于再贷款(广义的再贷款可以用央行对金融机构债权的变化表示),降准通常被认为具有更加明显的宽松信号但事实上果真如此吗从政策的宽松取向看,央行再贷款是向商业银行提供流动性,降准同样也是向商业银行提供流动性,二者表现出来的宽松政策的取向并无实质的不同当然,再贷款在一段时间后需要归还,而降准是把本来属于商业银行的资金完璧归赵,但是在再贷款和降准操作的时点上,二者同样是扩张金融机构的流动性可能是由于降准广为人知,一旦降准,则被大众理解成货币政策放松,而再贷款工具不被普通大众了解,显得相对隐蔽,反而容易被市场忽视

短期内大量发行再贷款可能带来负面效果,比如,不利于资产价格的稳定再贷款扩张了央行的资产负债表,用老百姓的话来说,是真正在印钱,发票子,相对于房产等资产而言,钱越来越不值钱,只能去追资产了今年上半年,央行再贷款新增加了3.1万亿元,而去年再贷款仅仅增长了449亿元,去年底的累积存量也只有3.3万亿今年上半年再贷款除了对冲外汇占款的减少(1.2万亿)外,还主要体现了货币政策宽松的意图,今年1季度天量信贷的背后也不乏央行的影子今年6月底,中国人民银行的总资产高达5.06万亿美元(33.8万亿人民币),比全球第二大央行美联储的总资产多了5300亿美元

反观降准,它可以缩小央行的资产负债表,在当前房产等资产价格暴涨的环境下,降准可能更有长远的正面意义我国当前高达16.5%的存款准备率过高,也有必要降低我们判断,今年以来这种巨量的再贷款无法持续,单纯依赖再贷款难以实现M2的增长目标市场上个别观点认为,央行可以通过MLF等结构性再贷款工具调节金融体系流动性,而无须降准,对此我们不完全认同因此,下半年降准仍然是大概率事件,我们维持年内降准两次的预测不变关于降准的具体分析,请详见我们在7月13日发表的专题研究报告《如何实现M2的增长目标——降准可能是不得不做的选择》

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