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高华证券QE3能够在多大程度上提振经济增

2019-08-17

高华证券:QE3 能够在多大程度上提振经济增长? 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

QE3能够在多大程度上提振经济增长?去年年末第二轮资产购买政策(QE2)推出以来,美国经济增长表现颇令人失望,因此许多评论人士对新一轮定量放松(QE3)能给疲软的复苏带来多大推动心存疑问。为解答这一问题,我们在本篇日评中再次探究资产购买、金融状况和增长之间的关系。

首先,我们发现前两轮资产购买对金融状况影响显著,每1万亿美元的资产购买令我们的金融状况指数(GSFCI)放松约100个基点。其次,我们基于历史数据估算如此程度的金融状况放松令第一年GDP增速上升约0.8个百分点,令此后一年的增速上升0.2个百分点。

然而,我们认为以下三点原因可能导致QE3(不论是通过美联储资产负债规模扩张还是延长平均久期来施行)对经济的提振作用弱于以往:(1)市场失衡程度不及2008/2009年显著;(2)住房和抵押贷款再融资的传导渠道“受阻”;(3)能源价格或将再次上涨。因此,我们预计每1万亿美元的新增资产购买、或美联储资产负债久期以相应幅度延长至多能将QE3宣布后第一年实际GDP增速提高0.5个百分点。

随着美国经济前景显著恶化,我们目前认为美国联邦公开市场委员会(FOMC)在今年年底或明年年初重拾定量放松政策的可能性已过半。我们在近期报告中指出,新一轮放松政策可能以资产负债规模进一步扩张或美联储资产负债久期延长(而不是扩大规模)的形式出现(参见2011年8月15日美国金融市场日评“为放松政策,美联储将扩大资产负债规模还是延长久期?”)。然而,考虑到去年年底QE2推出后经济增长表现令人失望,许多评论人士目前质疑新一轮定量放松(QE3)能够在多大程度上提振疲软的复苏。在今天的日评中,我们试着从以下两方面解答这一问题。

首先,我们来重新审视定量放松与金融状况之间的关系。如我们以前在多篇报告中讨论的,我们认为美联储非常规政策主要通过放松金融状况(利率下降、股价上升和美元走软)来发挥作用。具体而言,我们在去年夏季QE2推出前预计每1万亿美元的资产购买将令金融状况指数放松约80个基点(我们使用的三个模型显示放松幅度介于个基点,我们最终选取了平均值。更多信息参见2010年8月17日SvenJariStehn撰写的美国金融市场日评“美联储非常规政策与金融状况之间的联系有多紧密?”)。

我们用之前的方法纳入QE2以更新我们的预测。具体而言,我们通过三大成分来阐释GSFCI指数的水平。首先,我们将公布的美联储资产购买总量(即2008年11月/2009年3月/2010年11月分别宣布购入6,000亿/1.15万亿/6,000亿美元资产)纳入我们的估算。其次,我们将联邦基金目标利率(用以衡量当前的常规货币政策立场)以及欧洲美元曲线斜率(用以反映对未来货币政策的预期)纳入其中。最后,我们还计入了一系列反映其他影响的经济变量,包括路透/密歇根大学长期通胀预期和首次申领失业救济人数。我们运用该模型进行估算时使用的是2000年1月和2011年8月之间的周数据。结果发现前两轮资产购买产生的效果为每购入1万亿美元资产将令金融状况平均放松101个基点(见下表第一列)。该测算与我们之前的估算结果一致,不过略高于之前均值。

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