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有色金属流动性影响下的风险释放

2019-09-21

  有色金属:流动性影响下的风险释放 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  有色金属板块市场情况去年12月至今年1月,有色金属板块走势经历了从宽幅震荡到加速下跌的进程。随着宏观经济回升趋势的日渐明朗,通胀预期上升。近两个月市场的波动是对流动性收紧预期的集中体现。

  金属价格—“大金属”受制于流动性,“小金属”受益于补库存我们认为近期流动性是有色金属价格走势的主要影响因素。而小金属走势明显强于基本金属,价格持续回升,主要原因是受益于下游行业开始补库存。

  基本金属库存—高库存的隐忧09年以来,除铜库存因中国收储升幅相对较小外,其余金属库存增加达倍。而高库存并未影响金属价格的延续上涨。正如我们前期报告中所说,09年以来流动性充裕才是推动价格上行的主要动力。随着流动性紧缩预期的强化,金属价格不能不寻找另外的“支点”(目前来讲主要是通胀和基本面的回升)。在这些“支点”还未足够坚实之前,高库存将成为制约金属价格的隐忧。

  产量和进出口情况2009年产量数据显示,十种有色金属产量为2680.92万吨,同比增长5.79%,增速较08年回落2.41个百分点。基本金属产量同比继续保持增长,产量的释放主要集中在下半年。价格上涨是国内的冶炼产能大规模重启的主要原因。

  09年精炼金属的进口量总体上呈前高后低的态势,这与国内金属产量的情形恰好相反。国内产能大规模重启对进口起到替换作用明显。金融危机对金属产品的出口打击较大,年度出口量萎缩比较明显。

  下游需求情况—季节性回落,扩张趋势未变全球制造业回暖势头强劲。中国连续11个月保持扩大态势,目前已进入稳定期。美国工业生产处于快速恢复之中。而一直以来相对疲弱的欧元区,制造业采购指数从4季度开始回升至50的临界线以上。制造业的景气回升将在中长期内支撑金属消费走强。

  从短期情况来看,金属下游需求有所回落。生产淡季是主要影响因素。

  保持对有色金属行业“中性”评级年初以来有色金属价格在流动性收紧预期下剧烈震荡,春节前后受益于金属价格上涨,市场走出反弹行情。随着 月份消费旺季的带来,短期内金属需求有望回升。我们判断一季度基本金属需求处于全年低点。维持对有色金属行业“中性”评级。

  有色金属板块市场表现—流动性风险的集中释放去年12月至今年1月,有色金属板块走势经历了从宽幅震荡到加速下跌的进程。随着宏观经济回升趋势的日渐明朗,通胀预期加速上升。近两个月市场的波动是对流动性收紧预期的集中体现。

  我们看到,12月下旬,有色板块在金属价格上涨的带动下出现过一波反弹。1月7日央行上调 个月期央票利率,成为板块下跌的导火索。而此后,存款准备金率的意外上调,主要经济体的12月CPI数据连续第2个月正增长,且增速提高,加剧了市场对管理层收紧流动性预防通胀的耽忧。1月份有色金属板块跌幅达14.58%,明显弱于大市。子行业板块跌幅均超过10%,受系统性风险影响的特点显著。

  海外矿业股走势与国内有色板块类似,但波动幅度较小,12月上涨1.09%,1月下跌8.81%。近期欧美相继宣布保持低利率政策,起到了一定的支持作用。1月份以来,矿业股业绩水平出现回升迹象,因此市盈率下降幅度快于指数本身。总体上,国外工业生产恢复滞后于国内,矿业股事迹的回升也相对缓慢,预计较国内公司滞后个季度。

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